岱宇國際去年每股虧損3 35元 啟動3000張庫藏股買回計畫

健身器材大廠岱宇國際（1598）今（10）日公佈2025年度財報，受戶外傢具業務收尾與客戶違約拖累，全年稅後虧損達5.61億元，每股虧損3.35元，終結連續五年獲利紀錄。面對產業深度調整，公司大刀闊斧整頓產品線，雖然家用健身業務衰退23%，但商用、醫療與電輔車三大新興領域展現強勁成長動能。為展現轉型決心與維護股東權益，董事會同步通過庫藏股買回案，預計自3月11日起至5月10日止，以每股17至29.5元區間，買回3000張庫藏股，總金額最高近9千萬元。

虧損主因剖析與整體營運表現

岱宇2025年合併營收61.21億元，較2024年衰退15.2%，這個數字背後反映的是整個健身器材產業的劇烈洗牌。美國對等關稅政策持續發酵，直接衝擊出口導向的岱宇，加上全球消費景氣波動，以及疫情後家用健身器材產業進入長達兩年的庫存調整週期，多重利空夾擊下，營收下滑並不意外。然而，真正讓岱宇陷入虧損的，是戶外傢具業務的災難性收尾。該業務因客戶惡意拖欠尾款，公司被迫認列高達1.05億元的預期信用減損損失，這筆鉅額呆帳直接吃掉第四季營業淨損2.34億元，也讓全年由盈轉虧。

從財務結構深入分析，這筆1.05億元的信用減損損失屬於一次性非現金損失，並不影響公司實際現金流。岱宇目前帳上現金與約當現金仍維持在15億元以上水準，負債比率控制在45%以下，財務體質尚稱穩健。若扣除這筆一次性損失，本業虧損幅度其實控制在相對合理範圍，顯示公司核心健身業務仍具競爭力。毛利率方面，雖然營收規模縮減造成固定成本分攤壓力，但透過產品組合優化與供應鏈成本控管，毛利率僅小幅下滑2.3個百分點至28.5%，優於市場預期，為未來復甦保留實力。此外，營業費用成功縮減12%，顯示公司執行精實管理的決心。值得留意的是，岱宇的應收帳款週轉天數從75天縮短至68天，存貨週轉天數也下降10天，營運效率其實是提升的。

產品組合大洗牌 新三大引擎浮現

面對產業逆風，岱宇啟動十年來最大規模的產品線重整，這場變革將決定公司未來五年的命運。傳統主力家用健身器材營收年減23%，佔比降至71%，這個數字看似悲觀，實則是主動去蕪存菁的結果。公司大刀闊斧砍掉低毛利、高競爭的入門級跑步機與健身車，將研發資源集中於AI智能健身設備與沈浸式互動課程系統，雖然短期營收受衝擊，但產品均價提升15%，為未來高階市場卡位。

更值得關注的是三大新興業務的崛起。商用健身器材營收逆勢成長8%，佔比提升至18%，這個成長來之不易。岱宇過去在商用領域著重有氧設備，重訓產品線一直是軟肋。去年公司投入近2億元研發經費，補足商用重訓設備與智慧健身房管理系統，成功通過北美最大連鎖健身房Planet Fitness的供應商認證，這是台灣廠商首次打入其供應鏈。業界估算，僅這家客戶未來三年訂單就可貢獻10億元營收。復健醫療業務年增16%，雖然目前僅佔2%，但今年初全新8.0系列醫療產品線已取得歐盟MDR醫療器材法規認證，這張門票讓岱宇得以進軍年產值超過50億歐元的歐洲復健市場。最亮眼的是電輔車（E-Bike）業務，在歐美ODM客戶訂單強勁挹注下，營收暴增365%，佔比達6%，毛利率更突破35%，成為獲利金雞母。至於戶外傢具業務，公司果斷認賠殺出，營收年減66%，佔比僅剩1%，徹底斷開虧損源。

商用市場版圖重劃 歐美認證打通任督二脈

商用健身器材市場正經歷十年來最大格局變動。過去由Life Fitness、Technogym等歐美大廠寡佔的市場，因為疫情後健身房倒閉潮與地緣政治風險，客戶開始尋求第二供應來源。岱宇看準此趨勢，投入鉅資研發商用重訓設備，補齊產品線最後一塊拼圖，目前已成為多家商用客戶洽談合作的首選供應商。業界分析，岱宇的優勢在於垂直整合製造能力與彈性客製化服務，相較於歐美大廠動輒三個月的交期，岱宇最快六週就能交貨，這在疫情後講求快速開店的市場中極具競爭力。公司內部評估，由於商用基期低，未來3至5年該業務可望呈現倍數成長，2027年營收佔比目標挑戰30%。

在醫療領域，取得歐盟MDR認證是重大里程碑。這項認證被視為全球最嚴格的醫療器材法規，台灣目前僅有不到十家廠商通過。岱宇的8.0系列復健設備整合了AI動作辨識與雲端數據分析，能即時修正患者動作，深受復健科醫師好評。這張門票讓岱宇得以進軍德國、法國等歐洲主要醫療市場，單價是台灣市場的三倍，毛利率超過40%。電輔車業務則採取品牌與代工雙軌並進策略，一方面為歐洲知名品牌代工，另一方面培育自有品牌「DYACO E-Bike」，在德國與荷蘭設立體驗店，直接掌握終端消費者回饋。隨著轉型效益逐步顯現，岱宇預期2026年將重返成長軌道，營收年增率挑戰15%，獲利同步回升。

庫藏股策略解讀 市場信心指標與長期挑戰

為展現對轉型策略的堅定信心，並維護公司信用與股東權益，岱宇董事會同步通過庫藏股買回計畫。根據公告，將自3月11日起至5月10日止，預定買回3,000張庫藏股，買回區間價位為17至29.5元。以目前股本計算，買回比例約佔發行總股數的1.5%，預計投入金額約5,100萬元至8,850萬元。這個價格區間上限29.5元，較近期股價約有15%至20%溢價空間，顯示經營層認為股價遭到市場錯殺。

市場解讀，此舉具有三重戰略意義：第一，在公司虧損之際仍啟動庫藏股，是向市場傳遞財務體質穩健的強烈訊號，避免股價因短期虧損而過度反應；第二，買回股份可用於員工認股權憑證或註銷股本，若全數註銷將提升每股淨值與每股盈餘約1.5%；第三，穩定股價有助於維護公司信用評等，對後續銀行融資與供應商付款條件都有正面幫助。不過，資深分析師也提醒，庫藏股僅是短期穩定措施，長期股價表現仍須回歸基本面。關鍵觀察指標包括：第一季商用健身器材訂單是否達標、歐洲醫療市場出貨進度、以及電輔車毛利率能否維持35%以上。若2026年轉型真能開花結果，目前股價或許是長期投資者的進場時機。但投資人也須留意，健身器材產業景氣復甦速度、美元匯率波動、以及原物料價格走勢，都將影響岱宇後續表現。